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分拆上市科创板成功案例(分拆上市过会)

分拆上市科创板成功案例

作者 | 孙栋

阅读所需约6分钟

2019年,证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,正式开启A股分拆上市的通道。受政策影响,各A股公司纷纷研究发布分拆预案,今年以来已有近40家公司披露拆分上市方案,生益科技(600183.SH)正是其中之一。

2020年10月16日,生益科技(600183.SH)发布公告称,其子公司生益电子分拆至科创板上市的申请成功过会。早在2月底,生益科技就披露了分拆生益电子到科创板上市的预案。根据预案,子公司生益电子将依托上交所科创板平台独立融资,促进自身印刷电路板的研发、生产和销售业务的发展,而生益科技分拆后也将更加专注其覆铜板和粘结片的设计、生产和销售主业。

生益电子选择市值不低于10亿元的科创板上市标准,计划发行股份不超过1.66亿股,占发行后总股本的比例不超过20%,拟募集资金39.61亿元,分别用于东城工厂(四期)5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂(二期)多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目、补充营运资金项目。

根据生益电子招股说明书数据推算,如募资发行成功,生益电子的初始市值将接近200亿。

生益科技作为国内覆铜板产业的大佬,将利润贡献占比近三成的PCB子公司分拆上市。究竟分拆后新公司价值几何?分拆后是否会让两家公司市值暴涨?

生益电子竞争力如何?

募资40亿升级扩建 继续保持行业竞争力


生益电子除却自身规模较小外,在成长速度和毛利率上有着独特的优势,分拆确实是一个发现投资亮点的好手段。

根据生益电子的招股说明书显示,2017年至2020年中期,生益电子实现营业收入分别为17.11亿元、20.54亿元、30.96亿元和19.06亿元,同比增长分别为15.69%、20.00%、50.78%、51.87%。

分拆上市科创板成功案例

根据上表数据,生益电子营业收入增速同比不断上升,在PCB行业内公司中独领风骚。虽然营业收入规模,不及行业中的大佬,但对比营收规模相似的崇达技术(002815.SZ),生益电子可以说已经蓄势赶超了。2017年,崇达技术营业收入31亿元,而生益电子当年营收不足其六成,到了2020年中期,两者相差仅不足2亿元。

除此外生益电子的毛利率也表现较为不错。纵观近三年,PCB行业公司相关业务毛利率,除东山精密(002384.SZ)毛利率偏低,其余都保持在高位且略有增长。其中,生益电子在2020年中期以仅次于沪电股份(002463.SZ)30.01%的毛利率排名靠前,且近些年持续保持增长态势。

分拆上市科创板成功案例

虽然生益电子有着超高的业绩成长性,但同时还存在两大问题。一是,大客户依赖度较高。2017年到2020年中期,生益电子的前五大客户销售收入占主营业务收入的比例分别为69.06%、67.54%、74.08%和75.19%;二是,存货与应收账款不断走高。截至2020年中期,生益电子应收账款为12.17亿,存货金额7亿元,两者均较2017年增长近三倍。如出现应收账款坏账或存货跌价,势必会对目前超高的营业收入增长率带来影响。

分拆上市科创板成功案例

如生益电子能够保持如此高效的成长速度,在现有条件下,其200亿的估算市值或许可守甚至超越。同类型的上市公司中,行业龙头东山精密(002384.SZ)有着52倍的市盈率,母公司生益科技目前市盈率为32倍,而与生益电子有着相似收入、利润规模的崇达技术也有近30倍的市盈率。

分拆上市科创板成功案例

“生益系”估值有望提升

分拆后,各业务更加突出突出,估值将趋于合理


分拆对生益电子而言,将依托科创板平台独立融资,促进其自身印刷电路板的研发、生产和销售业务的发展,也会使投资者更易于对比其的投资价值。

事实上,全球第一大覆铜板生产商建滔积层板(01888.HK)发布公告称,拟在深交所创业板进行IPO,如将来建滔积层板如成功在A股登录,势必也将分走国内投资者的目光。目前建滔在香港上市,市盈率估值仅有11倍,虽然香港市场和A股市场的估值有差异,但是建滔作为港股中覆铜板的龙头,也会给投资者提供覆铜板业务的估值参考。

虽然从短期来看,分拆之于生益科技之类的上市公司或许会有市值缩水的现象存在,但从国家政策、资本市场环境等角度考量,分拆对公司融资用于产业发展积极效果也十分明显。

以覆铜板为中心,从产业链的角度来看,生益科技投资有产业链上游科创板企业联瑞新材(688300.SH),位列第一大股东,联瑞新材主营硅微粉的研发、生产和销售,硅微粉是制作覆铜板的重要原材料之一。与此同时控股子公司生益电子又是活跃在产业链下游的公司,凭着分拆,各板块业务更加突出,估值更加清晰,长期来看“生益”系的总市值或许逼近千亿。

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